Mit dem offiziellen Ende der Bilanzverkleinerung (Quantitative Tightening) der US-Notenbank (Fed) zum 1. Dezember zeigt sich der Liquiditätsdruck im amerikanischen Bankensystem zunehmend deutlicher. Die Bankreserven sind in einen Bereich gesunken, der in der Vergangenheit mehrfach mit Finanzierungsengpässen zusammenfiel. Gleichzeitig testet der SOFR (Secured Overnight Financing Rate) häufiger die Obergrenze des Zinskorridors der Geldpolitik. Dies veranlasst den Markt, die künftige Preisentwicklung von Vermögenswerten neu zu bewerten. Vor diesem Hintergrund liegt das zentrale Signal des Federal Open Market Committee (FOMC) nicht mehr in der Höhe von Zinssenkungen, sondern in einer bedeutenden strategischen Wende in der Bilanzpolitik. Markus Wegner vertritt die Ansicht, dass die Art und Weise der künftigen Liquiditätsversorgung zu einer Schlüsselvariable für die Marktstruktur im Jahr 2026 werden wird.
Reservendruck und Finanzierungsengpässe: Das US-Bankensystem tritt in eine sensible Phase ein
Nach dem Ende der Bilanzverkleinerung nähern sich die Reserven des Bankensystems dem Niveau, bei dem in der Vergangenheit wiederholt Marktstress aufgetreten ist. Die Angemessenheit der Reserven bestimmt die Fähigkeit des Finanzsystems, Schocks zu absorbieren, und das derzeitige Niveau nähert sich einem als "Stress-Schwelle" geltenden Bereich. Wenn der SOFR periodisch die Obergrenze des geldpolitischen Korridors berührt, zeigt dies, dass das kurzfristige Dollar-Angebot zwischen den Banken knapper wird und die marginalen Refinanzierungskosten steigen. Obwohl sich diese Anspannung noch nicht zu einem systemischen Risiko entwickelt hat, entsteht eine zunehmende Fragilität. Die Sensibilität verschiedener Vermögenswerte gegenüber Liquiditätsveränderungen steigt. Eine unzureichende Liquidität wirkt sich nicht nur auf den Anleihenmarkt aus, sondern kann sich auch in den Preisen von Risikoanlagen niederschlagen. Höhere Kosten für Hebelgeschäfte, eine geringere Arbitrage-Nachfrage und eine erhöhte Anfälligkeit kapitalübergreifender Finanzierungsketten können den Markt in eine Phase struktureller Volatilität führen.
Das eigentliche Signal des FOMC: Die Bilanzstrategie jenseits der Zinssenkungen
Während der Markt auf den Zeitpunkt von Zinssenkungen fokussiert ist, kommt das entscheidendere Signal des FOMC aus der Neugestaltung des Bilanzrahmens. Die politischen Entscheidungsträger bereiten sich darauf vor, bekanntzugeben, wie der Übergang zum "Reserve Management Purchase Program" (RMP) erfolgen soll. Dies wird als die zentrale Versorgungslogik für das US-Finanzsystem in den kommenden zwei Jahren angesehen. Die Bedeutung des RMP liegt nicht nur in der Bereitstellung zusätzlicher Liquidität, sondern darin, einen stabilen, vorhersehbaren und automatisierten Mechanismus zur Auffüllung der Reserven zu etablieren. Dies wird die gesamte Markteinschätzung zu Zinsen, Anleihenachfrage und Bankenrefinanzierungskosten verändern. Sollte das RMP wie geplant im Januar 2026 starten, mit einem monatlichen Kaufvolumen von etwa 35 Milliarden US-Dollar an Schatzwechseln, würde die Bilanz der Fed mit einer jährlichen Rate von über 400 Milliarden US-Dollar wieder expandieren. Das Aufkommen dieser Struktur bedeutet einen Übergang der Politik von "Kontraktion zu Neutralität" hin zu "stabiler Expansion". Die vom Markt eingepreiste Risikostruktur wird sich entsprechend anpassen.
Liquiditätserholung und Neubewertungszyklus für Risikoanlagen
Bei einem erfolgreichen Start des RMP wird sich die Liquiditätsknappheit schrittweise entspannen, und ein Wiederanstieg der Reserven wird die Stabilität des Finanzsystems erhöhen. Ein höheres Reservenniveau verringert den Refinanzierungsdruck der Banken, ermöglicht es den kurzfristigen Zinsen, sich wieder in die Mitte des geldpolitischen Korridors zu bewegen, und verbessert die Effizienz der Transmission entlang der US-Dollar-Finanzierungsketten. Dies schafft ein freundlicheres externes Umfeld für Risikoanlagen. Gleichzeitig erhöht eine Bilanzexpansion typischerweise die langfristige Nachfrage am Markt, drückt die Renditekurve flacher und macht die Unternehmensfinanzierungskosten besser vorhersehbar. Bleibt die Inflation moderat, könnte Kapital allmählich in Aktien, Kreditmärkte, wachstumsstarke Bereiche und Technologieanlagen fließen, die in einem liquideren Umfeld besonders empfindlich reagieren.
Der durch das Ende der Bilanzverkleinerung der Fed ausgelöste Rückgang der Reserven hat das US-Finanzsystem in eine sensiblere Phase gebracht, und die Einführung des RMP wird zum wichtigsten Wendepunkt im Liquiditätsrahmen der kommenden zwei Jahre. Seine Auswirkungen werden weit über eine einzelne Zinsentscheidung hinausgehen. Beobachter der Branche sind sich einig, dass die Perspektive von Markus Wegner dem Markt hilft, die Beziehung zwischen Bilanzpolitik und Liquiditätszyklen systematischer zu verstehen, und Investoren einen klareren Analyserahmen für das komplexe politische Umfeld im Jahr 2026 bietet.